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　　去年在A股完成近44亿元定增募资后，德赛西威（002920.SZ）把目光投向港股。4月13日，德赛西威递表港交所，摩根士丹利与华泰国际为联PG电子平台席保荐人。在主营业务增速放缓，新业务未产生收入的情况下，德赛西威拟通过“A+H”双上市，引入国际资本，满足主营业务扩张产能的资金需求，并提升海外市场知名度，践行公司的国际化战略。但公司同时面临应收账款高企和核心产品产能利用率下滑的风险，募资增扩的产能能否被海外市场成功消化，或成为公司接下来的关键。

　　德赛西威成立于1986年，主营产品为智能座舱、智能驾驶和网联服务，是近年来该领域的龙头企业。Wind数据显示，2025年德赛西威实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%。

　　值得关注的是，德赛西威近年来收入和利润增速呈现放缓趋势，2023年至2025年公司的营收增速分别为46.71%、26.06%和17.88%，归母净利润增速分别为30.57%、29.62%和22.38%。收入结构方面，德赛西威2025年三项主要业务实现收入分别为205.85亿元、97亿元和22.72亿元，占比63.73%、29.79%和6.98%，收入结构相较上年保持稳定。收入来源方面，公司2025年有301.47亿元的收入来自中国大陆，占比高达92.6%，24.1亿元的收入来自海外，占比仅为7.4%。

　　德赛西威下游大品牌客户占比较多，虽然提升了收入的确定性，但也减弱了公司的议价能力和回款能力。招股书显示，2025年，德赛西威的智能座舱产品平均售价由2024年的832元/件提升至862元/件，提升幅度为3.6%。但智能驾驶产品平均售价由2024年的856元/件下降至651元/件，下降幅度达23.95%。盈利能力方面，在收入同比增长17.88%的情况下，公司三项主要营业成本原材料、人工工资和其他费用的上涨幅度分别为18.83%，26.62%和19.3%。造成公司整体毛利率2025年进一步下滑至19.07%，已经四连降。

　　回款能力变化反映在资产周转方面，在德赛西威2025年末234.33亿元的流动资产结构中，应收票据及应收账款规模首次超百亿元至100.2亿元，占流动资产比例为42.76%，存货同比增长29.57%至47.89亿元，占流动资产比重为20.44%。与此同时，2025年末德赛西威的应付票据及应付账款也增长至92.02亿元，占流动负债比为67.74%。

　　为抑制收入规模增速继续下降，德赛西威开始围绕自身优势延伸业务布局。2025年公司新设两家子公司，主要从事“川行致远”品牌低速无人车产品，布局末端物流赛道。同时推进与多家具身智能企业合作，已经获取机器人域控项目定点订单，计划于2026年量产交付。但招股书表示，截至2025年末，公司无人配送车及AI Cube尚未产生任何收入。

　　在新业务尚未落地，主营业务增速回归理性的背景下，德赛西威在资本端动作频频，主要聚焦在主营业务的扩张上。随着公司在2025年完成一笔近44亿元的A股定增募资，资本结构得到改善。据披露，A股定增募资的投向是汽车电子中西部基地建设项目(一期)，智能汽车电子系统及部件生产项目，智算中心及舱驾融合平台研发项目。

　　钱还没有花完，德赛西威紧接着抛出一份港股上市申请，目前尚未披露计划发行股数和融资总额。关于募资用途，德赛西威称，主要用于智能驾驶及座舱一体解决方案的持续研发，智能机器人基座AI Cube的持续研发，扩充产能，相关投资与收购，以及营运资金及其他一般公司用途。

　　在业内人士看来，德赛西威接连在资本市场融资，一方面是智能驾驶行业正处于L2至L3提速换挡的节点，公司下游造车企业纷纷推出自家智能驾驶相关产品，面对外部压力，公司需要跟上市场对产能和技术的要求，保持市场竞争力，由此对营运资金的需求增长。另一方面，公司需要加速开拓海外市场，建立品牌的海外知名度和美誉度。

　　目前德赛西威正在国内外市场协同发力，惠南工业园智能工厂二期全面投产，成都中西部智能制造基地加速建设，印尼区域实现规模化产能贡献，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，西班牙智能工厂完成核心设备安装。扩张的战略反映在公司的资本开支上，2023年至2025年公司资本开支分别为11.07亿元、13.79亿元和18.03亿元。但作为德赛西威第一收入来源，智能座舱产品的产能利用率已经从2023年的91.04%下降至2025年的85%。

　　截至2025年年末，德赛西威虽有合资和海外品牌客户，但海外收入仍较低，仅占比7.4%。同时公司2025年海外收入的毛利率为27.28%，中国大陆收入的毛利率仅为18.41%。如果能进一步打开海外市场，将会带动公司整体收入和盈利能力提升。